« Jerome Powell dans l’expectative »

Comment analysez-vous la baisse des taux directeurs de la Fed du 31 juillet 2019 et l’étonnant discours de Jerome Powell ?

Jerome Powell a été pathétique le 31 juillet, car il s’est trouvé dans une situation impossible. Il a subi une forte pression de la part de Donald Trump, qui réclamait une baisse des taux directeurs alors que la situation économique ne le justifiait pas, en tout cas à l’époque, dans l’ignorance où l’on était bien sûr de ses interventions nouvelles à l’encontre de la Chine. Mais Jerome Powell ne peut compenser les foucades du Président ! Il a donc succombé à la pression politique en baissant légèrement (un quart de point) les taux directeurs, mais n’a pas bien su argumenter sa démarche.

Au même moment en zone euro, Mario Draghi préparait déjà les marchés à de nouvelles mesures visant à accentuer le caractère accommodant de la politique de la BCE. Cet assouplissement annoncé par Mario Draghi est-il plus légitime que la baisse du 31 juillet réalisée par Jerome Powell ?

La BCE et la Fed sont dans des situations très différentes. Les signes de ralentissement de la croissance en zone Euro sont clairs, l’inflation y devient trop faible et les anticipations à moyen terme dérapent. De plus, le discours de Mario Draghi pour justifier la nouvelle inflexion qu’il va donner à sa politique monétaire est parfaitement construit. Cette politique n’est pas pour autant inattaquable (certains critiquent des risques de bulles ou d’entreprises zombies), mais elle est cohérente. La parole de Draghi est ainsi très forte. À l’inverse, le discours du 31 juillet de Jerome Powell a inquiété les marchés américains qui ont plongé après son intervention. Le marché actions a baissé mais aussi le niveau des taux d’intérêt à long terme, de sorte que les taux longs sont devenus plus bas que les taux courts, les marchés anticipant deux nouvelles baisses !

Le 23 août, lors de l’événement qui rassemble les banquiers centraux de la planète à Jackson Hole, Jerome Powell a eu une nouvelle occasion de s’exprimer…

À Jackson Hole, le Président de la Fed n’a pas laissé entrevoir de nouvelle baisse de taux pour la prochaine réunion de la Fed qui se tiendra le 18 septembre ; il reste dans l’expectative et agira en fonction de ce qu’il observera. La situation économique des États-Unis est très singulière, avec une croissance satisfaisante (plus de 2 %), un taux de chômage bas (3,7 %) mais une inflation jugée trop faible (inférieure à 2 %). Baisser les taux pourrait relancer l’inflation mais aussi, par la même occasion, menacer la stabilité financière. Mieux vaut, selon Jerome Powell, attendre et observer cette situation américaine qui correspond selon lui à l’émergence d’un « new normal ». Mais ce fragile équilibre est menacé par la guerre commerciale menée par Donald Trump contre la Chine, bras de fer qui risque d’entraîner une récession. Mais Jerome Powell n’est pas en charge de soutenir l’économie américaine dans la lutte douanière que mène Donald Trump contre Xi Jinping !

Quelles mesures Mario Draghi pourrait-il annoncer lors de la réunion de la BCE du 12 septembre 2019 ?

Le taux directeur de la BCE est déjà à zéro et restera longtemps à ce niveau. Mais le taux de dépôt à la BCE pourrait passer de -0,40 % à -0,50 ou -0,60 %. Ainsi, les banques commerciales seront encore plus sous pression quand elles placeront leurs excédents à la BCE. L’objectif de Draghi est évidemment de les inciter à prêter mais aussi, il le dit moins, de les faire gagner en productivité (surtout en Italie et en Allemagne). Toutefois, des mesures compensatoires destinées à soutenir les petites banques qui souffrent le plus de cette politique seront certainement prises, pour qu’elles puissent continuer leurs restructurations en évitant des drames !

Propos recueillis par S.G. le 26 août 2019