L’ESMA scrute les marchés
à terme du gaz naturel

La guerre en Ukraine a révélé les risques pour la stabilité financière découlant de la structure et du fonctionnement des marchés européens du gaz naturel. Dans un rapport, l’European Securities and Markets Authority (ESMA) revient sur la crise qui a touché les marchés à terme du gaz naturel de l’UE – marchés des dérivés négociés en bourse (ETD) et de gré à gré (OTC) –, dont l’activité s’élevait à 4 150 milliards d’euros fin 2022. En mars 2022, l’explosion des prix et de la volatilité a détérioré la liquidité du marché, entraînant pour les ETD des marges initiales jusqu’à 70 % du notionnel. Cela a généré des appels de marge difficiles à honorer pour certaines sociétés non financières (SNF) en manque de liquidités. Cette série d’évènements s’explique par la concentration élevée des activités de compensation (quelques membres compensateurs) et de trading (50 % à 60 % des positions détenues par 5 à 10 entités européennes), et la dépendance à une poignée de fournisseurs de liquidités (entreprises d’énergie, services publics d’électricité de l’UE, sociétés de négoce de matières premières hors UE). Ces SNF détiennent plus de 70 % des positions, contre 22 % pour les banques. L’interconnexion entre ces deux types d’acteurs est source de transmission des chocs d’un secteur à l’autre.