Un recours des entreprises à l’endettement un peu plus mesuré en 2019

La croissance de l&rsquo;encours de cr&eacute;dits aux soci&eacute;t&eacute;s non financi&egrave;res est rest&eacute;e soutenue en 2018, 5,9 % sur un an en d&eacute;cembre, rythme comparable &agrave; celui de 2017, 6,2 %. Plus g&eacute;n&eacute;ralement, l&rsquo;endettement global des soci&eacute;t&eacute;s non financi&egrave;res a encore progress&eacute; assez nettement, 5,7 % sur un an. Il est mesur&eacute; comme la somme des cr&eacute;dits bancaires (aupr&egrave;s des &eacute;tablissements de cr&eacute;dits r&eacute;sidents) et des titres de march&eacute; &eacute;mis par les soci&eacute;t&eacute;s. Ceci a conduit &agrave; une nouvelle hausse du taux d&rsquo;endettement des soci&eacute;t&eacute;s non financi&egrave;res. Rapport&eacute; &agrave; la valeur ajout&eacute;e, il a atteint 131 % fin 2018, &agrave; comparer &agrave; 107 % d&eacute;but 2009. Il est beaucoup plus &eacute;lev&eacute; pour les grandes entreprises que pour les PME et s&rsquo;est nettement accru depuis dix ans. Celui des PME est en revanche rest&eacute; assez stable sur cette p&eacute;riode. Cette &eacute;volution est sp&eacute;cifique &agrave; la France, tandis que l&rsquo;endettement des entreprises se stabilise (Allemagne) ou se r&eacute;duit (Italie, Espagne) dans les autres grands pays de la zone euro. L&rsquo;ann&eacute;e 2018 a toutefois marqu&eacute; une l&eacute;g&egrave;re inflexion par rapport aux ann&eacute;es pr&eacute;c&eacute;dentes. L&rsquo;encours de titres de march&eacute;, qui est tr&egrave;s volatil, a connu une &eacute;volution plus mesur&eacute;e, 5 % en moyenne, contre 8,3 % en 2017. Ces titres sont en grande partie &eacute;mis par les grandes entreprises, qui ont un peu diminu&eacute; leur recours &agrave; la dette. En effet, la BCE a nettement r&eacute;duit ses achats de titres dans le cadre de son QE. Et les incertitudes &eacute;conomiques et g&eacute;opolitiques mondiales ont rendu les investisseurs plus prudents. D&rsquo;o&ugrave; une pr&eacute;f&eacute;rence pour les titres d&rsquo;&Eacute;tat par rapport aux titres corporate et une remont&eacute;e du co&ucirc;t du financement de march&eacute; pour les entreprises, qui est devenu sup&eacute;rieur au co&ucirc;t du cr&eacute;dit depuis fin 2018. Comment s&rsquo;explique la progression continue de la dette globale des entreprises ? D&rsquo;abord par leur besoin de financement, c&rsquo;est-&agrave;-dire par des niveaux de profits insuffisants pour couvrir leurs d&eacute;penses d&rsquo;investissement et de stocks. Le niveau du besoin de financement a toutefois &eacute;t&eacute; assez nettement r&eacute;vis&eacute; en baisse sur longue p&eacute;riode par l&rsquo;Insee dans ses comptes nationaux (du fait de profits r&eacute;vis&eacute;s en hausse) et avoisine 10 milliards par an depuis 2008. En 2018, les profits ont connu une hausse marqu&eacute;e, 7 % environ, li&eacute;e notamment &agrave; la mont&eacute;e en charge des mesures de soutien mises en place (CICE, all&egrave;gement de l&rsquo;imp&ocirc;t sur les b&eacute;n&eacute;fices). Parall&egrave;lement, les d&eacute;penses d&rsquo;investissement et de stocks ont &eacute;t&eacute; dynamiques, compte tenu de la bonne tenue des profits, de la remont&eacute;e du taux d&rsquo;utilisation des capacit&eacute;s de production et de taux d&rsquo;int&eacute;r&ecirc;t tr&egrave;s bas, mais un peu moins rapides que celles des profits, d&rsquo;o&ugrave; un besoin de financement assez mesur&eacute;. Le recours &agrave; la dette s&rsquo;explique donc plus largement par d&rsquo;autres facteurs, et principalement par le financement de la tr&eacute;sorerie (accumulation d&rsquo;un coussin de tr&eacute;sorerie en 2016-2017 pour constituer une &eacute;pargne de pr&eacute;caution) et par des acquisitions d&rsquo;actions, de participations, d&rsquo;investissements directs &agrave; l&rsquo;&eacute;tranger. En 2018, la dette a ainsi permis de financer des flux importants d&rsquo;acquisitions d&rsquo;actions et participations, de la part notamment des grandes entreprises. En 2019, le recours &agrave; la dette restera &eacute;lev&eacute; mais devrait se mod&eacute;rer. D&rsquo;abord, les entreprises devraient &ecirc;tre en capacit&eacute; de financement. Les profits seraient l&eacute;g&egrave;rement sup&eacute;rieurs aux d&eacute;penses d&rsquo;investissements et de stocks, du fait d&rsquo;un facteur exceptionnel, la transformation du CICE en baisses de charges, qui permet un gain temporaire de 20 milliards (mais qui dispara&icirc;tra en 2020). Ensuite, le recours net aux titres de la part des grandes entreprises devrait se r&eacute;duire encore l&eacute;g&egrave;rement, compte tenu de l&rsquo;arr&ecirc;t par la BCE de son programme d&rsquo;achats nets d&rsquo;actifs et d&rsquo;une probable mont&eacute;e de l&rsquo;aversion au risque face aux multiples incertitudes internationales. L&rsquo;encours de dette des soci&eacute;t&eacute;s non financi&egrave;res freinerait ainsi vers 4,5 %, avec une hausse de l&rsquo;encours de titres ramen&eacute;e &agrave; 3,5 % et un l&eacute;ger ralentissement du cr&eacute;dit &agrave; 5 %.

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