Le repo tripartite : facilitateur ou élément de fragilité ?

Technique consistant à interposer des intermédiaires dans le cadre d’une opération de pension livrée, le repo tripartite décolle en Europe. Jusqu’à récemment, l’offre était dominée par Clearstream International et Euroclear Bank. En novembre 2011, la Place de Paris a lancé un service similaire permettant aux banques de confier un pool de collatéral à leur agent tripartite (Euroclear France en l’occurrence), collatéral qui peut être directement mobilisé auprès de la Banque de France pour obtenir de la liquidité, mais qui, à terme, pourra aussi être utilisé dans le cadre d’opérations de repo compensées par une CCP (LCH.Clearnet SA en l’occurrence), à condition que ce collatéral fasse partie d’un panier d’actifs standardisés. Ce service, offert au niveau français, sera étendu à la zone ESES d’Euroclear (Belgique et Pays-Bas, en plus de la France). L’ambition, à terme, est de connecter plusieurs plates-formes de gestion des garanties, dont Clearstream, pour créer un marché européen du collatéral.

Le recours au repo tripartite est bien plus généralisé aux États-Unis : il représente la moitié du marché de la pension livrée, contre moins de 10 % en Europe. Le marché américain en est même à un stade où les bienfaits de la technique (fluidité, anonymat, optimisation) sont remis en cause. Les faillites de Bear Stearns et Lehman Brothers en 2008 ont en effet menacé la santé des deux prestataires tripartites du marché : Bank of New York Mellon et JP Morgan. Une task force a été créée pour étudier les réformes à entreprendre afin de limiter ces risques. L’arrivée de nouveaux intermédiaires ou, au contraire, la transformation de ces agents tripartites en une infrastructure de Place sont deux solutions évoquées.