Recension d'Analyse du risque de crédit - Banques et Marchés

Un sujet crucial, deux excellents auteurs, et un livre organisé autour des trois approches fondamentales du risque de crédit. Au-delà du recensement et de la synthèse des différentes méthodes d’estimation du risque de crédit, les auteurs se sont attachés à revenir sur l’analyse critique des modèles, souvent utilisés de manière inadéquate car les hypothèses sous-jacentes ont été oubliées par les académiques, les opérationnels et les agences de rating. Le message à retenir de la grave crise des dérivés de crédit en 2008 est mis en exergue à plusieurs reprises : « It was not about the maths », ni le mauvais choix de la structure de dépendance, ni celui du modèle d’intensité stochastique pour les arrivées des événements de crédit. Le vrai problème, occulté par les opérationnels, les académiques et les agences de rating, était celui de l’incomplétude du marché des dérivés de crédit et donc de la non-unicité du prix, conduisant par la taille gigantesque des positions prises à un bidask cumulé augmentant démesurément, et donc inévitablement à un temps d’arrêt des transactions d’actifs désormais reconnus comme toxiques. Le livre revient aux fondamentaux, organisés de façon alerte et didactique, et c’est un plaisir d’y retrouver Altman, Merton et les autres !
Helyette Geman, University of London & Johns Hopkins University