La gestion d'actifs face au défi de la diversité

L&rsquo;industrie de la gestion d&rsquo;actifs a beaucoup &agrave; faire en mati&egrave;re de diversit&eacute;, en particulier lorsqu&rsquo;il s&rsquo;agit de la repr&eacute;sentation des femmes. Leur participation &agrave; la gestion active de fonds est en fort d&eacute;calage par rapport &agrave; d&rsquo;autres professions (m&eacute;decine, droit, audit et conseil). Les derniers travaux conduits par Morningstar montrent que cela ne peut en aucun cas &ecirc;tre imput&eacute; &agrave; un &eacute;cart de performance dans la gestion des fonds actifs. &Eacute;tats-Unis : &eacute;tat des lieux Dans une &eacute;tude publi&eacute;e d&eacute;but 2015, Morningstar d&eacute;nombrait une femme en charge de la gestion active de fonds commercialis&eacute;s aux &Eacute;tats-Unis pour neuf hommes. Sur 7 700 individus recens&eacute;s ayant le titre de g&eacute;rant de portefeuille en mars 2015, que ce soit &agrave; titre individuel ou en &eacute;quipe, seuls 9,4 % &eacute;taient des femmes. Ces derni&egrave;res g&eacute;raient de mani&egrave;re exclusive 184 fonds, soit environ 2 % de l&rsquo;encours total des fonds ouverts g&eacute;r&eacute;s outre-Atlantique (v. Tableau 1). La pr&eacute;sence des femmes &agrave; des postes visibles dans les soci&eacute;t&eacute;s de gestion n&rsquo;est pas li&eacute;e &agrave; une question de taille, mais bien davantage &agrave; une question de culture d&rsquo;entreprise. Ainsi, les plus grandes soci&eacute;t&eacute;s de gestion am&eacute;ricaines ne se distinguent pas par la promotion des femmes. En pourcentage du nombre de g&eacute;rants de fonds femmes, Dodge &amp; Cox se distingue de ses concurrents avec 25 % de repr&eacute;sentation f&eacute;minine, devant Franklin Templeton (14,7 %), JPMorgan (13,6 %), Principal Funds, PIMCO ou Dimensional Fund Advisors. Vanguard, Invesco, Fidelity, MFS, T. Rowe Price sont en de&ccedil;&agrave; de la moyenne. Les femmes ont plus de chances de g&eacute;rer des fonds dans le cadre d&rsquo;&eacute;quipes de gestion mixtes que seules ou dans des &eacute;quipes compos&eacute;es uniquement de femmes. Les &eacute;quipes mixtes g&egrave;rent 21 % des fonds ouverts aux &Eacute;tats-Unis et plus du tiers des fonds d&rsquo;allocation. 90 % des g&eacute;rants recrut&eacute;s sont des hommes L&rsquo;industrie de la gestion d&rsquo;actifs a connu une dynamique de croissance soutenue depuis les ann&eacute;es 1990. Dans une industrie qui g&egrave;re aujourd&rsquo;hui environ 10 000 milliards de dollars aux &Eacute;tats-Unis (pour les seuls fonds ouverts g&eacute;r&eacute;s activement), le nombre de g&eacute;rants a &eacute;t&eacute; multipli&eacute; par 5 depuis 1990, passant de 1 900 &agrave; 8 500. 85 &agrave; 90 % des postes ont &eacute;t&eacute; attribu&eacute;s &agrave; des hommes au cours de cette p&eacute;riode. Les femmes ont vu leur nombre stagner, car il y a eu un nombre relativement proche d&rsquo;entr&eacute;es et de sorties des postes de g&eacute;rant de portefeuille au cours de cette p&eacute;riode, avec un solde l&eacute;g&egrave;rement n&eacute;gatif depuis la crise financi&egrave;re de 2007-2008, alors qu&rsquo;il &eacute;tait l&eacute;g&egrave;rement positif avant 2006. L&rsquo;industrie de la gestion d&rsquo;actifs aux &Eacute;tats-Unis fait donc preuve d&rsquo;un manque criant de diversit&eacute;. Une femme est moins susceptible de travailler dans la gestion d&rsquo;actifs comme g&eacute;rante de portefeuille qu&rsquo;elle n&rsquo;a de chances d&rsquo;&ecirc;tre m&eacute;decin (37 % de femmes), avocate (33 %) ou de travailler dans l&rsquo;audit et le conseil (63 %). De m&ecirc;me, le taux de repr&eacute;sentation &agrave; un poste de responsabilit&eacute; (associ&eacute; ou dirigeant) est bien plus faible compar&eacute; &agrave; des professions telles que juge, associ&eacute; d&rsquo;un cabinet d&rsquo;avocat ou d&rsquo;un cabinet d&rsquo;audit. La pr&eacute;sence des femmes dans des cursus plus orient&eacute;s vers les carri&egrave;res de la finance (MBA par exemple) peut &ecirc;tre une explication : en 2013, 37 % des candidats &agrave; un MBA &eacute;taient des femmes ; &agrave; l&rsquo;inverse, la m&ecirc;me ann&eacute;e, 47 % des dipl&ocirc;mes de droit et de m&eacute;decine &eacute;taient obtenus par des femmes. Le nombre de candidats &agrave; la certification du CFA (Chartered Financial Analyst) donne une autre indication possible de ce d&eacute;s&eacute;quilibre. Aux &Eacute;tats-Unis, 17 % des candidats &eacute;taient des femmes, contre 18 % en Australie, 19 % au Royaume-Uni, 27 % &agrave; Hong Kong et 31 % &agrave; Singapour. Cela n&rsquo;explique pas tout puisqu&rsquo;il y a malgr&eacute; tout un &eacute;cart significatif entre le nombre de femmes titulaires du CFA et le nombre de femmes g&eacute;rantes de portefeuilles (environ 8 500 contre 699 selon les donn&eacute;es de 2015). &Agrave; Hong Kong, par exemple, la proportion de femmes g&eacute;rantes de portefeuille est plus proche du pourcentage de femmes titulaires du CFA. Le crit&egrave;re de la performance n&rsquo;explique pas la sous-repr&eacute;sentation des femmes Si les femmes n&rsquo;ont pas moins de comp&eacute;tences que les hommes en mati&egrave;re d&rsquo;&eacute;ducation, l&rsquo;une des explications pourrait alors &ecirc;tre celle de la performance. Les derniers travaux de Morningstar sur le sujet montrent que la performance n&rsquo;explique pas la faible repr&eacute;sentation des femmes dans la gestion d&rsquo;actifs. L&rsquo;hypoth&egrave;se que les hommes sont de meilleurs g&eacute;rants que les femmes n&rsquo;est pas confirm&eacute;e par les donn&eacute;es historiques. Il n&rsquo;y a en fait aucune diff&eacute;rence persistante li&eacute;e au fait qu&rsquo;un fonds soit g&eacute;r&eacute; par un homme, par une femme ou par une &eacute;quipe mixte. Aux &Eacute;tats-Unis, depuis 2003, les fonds obligataires g&eacute;r&eacute;s uniquement par des femmes affichent un rendement cumul&eacute; qui est 4,23 % (ou 0,32 % annualis&eacute;) plus &eacute;lev&eacute; que le rendement de la moyenne de cat&eacute;gorie. Le gros de cet &eacute;cart s&rsquo;est cr&eacute;&eacute; pendant la crise financi&egrave;re et au cours des trois derni&egrave;res ann&eacute;es (v. Tableau 2). Les r&eacute;sultats des analyses de Morningstar montrent que la performance des fonds ne peut &ecirc;tre le facteur explicatif de la sous-repr&eacute;sentation des femmes dans la gestion d&rsquo;actifs. Si les hommes et les femmes apportent la m&ecirc;me performance, la diversit&eacute; n&rsquo;est donc pas un handicap pour les investisseurs. La situation en France L&rsquo;ensemble des fonds domicili&eacute;s en France pour lesquels des donn&eacute;es sur les g&eacute;rants &eacute;taient disponibles &agrave; la date du 31 mai 2018 repr&eacute;sentait &agrave; cette date un total de 3 426 fonds ouverts et 700 milliards d&rsquo;euros d&rsquo;actifs sous gestion. Sur ce total, 451 sont g&eacute;r&eacute;s par une ou plusieurs femmes et 288 sont g&eacute;r&eacute;s par des &eacute;quipes mixtes, soit une repr&eacute;sentation estim&eacute;e des femmes de 13,2 % et 8,4 % respectivement pour des &eacute;quipes exclusivement f&eacute;minines ou mixtes (l&rsquo;analyse n&rsquo;exclut pas les cas o&ugrave; les m&ecirc;mes g&eacute;rantes sont responsables de diff&eacute;rentes strat&eacute;gies, tout comme pour les hommes ou les &eacute;quipes mixtes). Si l&rsquo;on tient compte des actifs sous gestion, la r&eacute;partition de la gestion des fonds conduite uniquement par des hommes (ou des &eacute;quipes masculines) et des femmes (ou des &eacute;quipes f&eacute;minines) s&rsquo;am&eacute;liore marginalement, avec 73,3 % des fonds g&eacute;r&eacute;s par des hommes, 14,9 % par des femmes et 11,8 % par des &eacute;quipes mixtes. Ces premiers &eacute;l&eacute;ments, qui m&eacute;riteront d&rsquo;&ecirc;tre affin&eacute;s et suivis dans le temps, montrent une situation marginalement plus favorable qu&rsquo;aux &Eacute;tats-Unis. Mais la domination masculine est sans &eacute;quivoque pour les postes souvent les plus en vue dans l&rsquo;industrie de la gestion d&rsquo;actifs. &Agrave; l&rsquo;heure o&ugrave; les probl&eacute;matiques de d&eacute;veloppement durable et de diversit&eacute; prennent de plus en plus d&rsquo;importance dans le d&eacute;bat public de nombreux pays d&eacute;velopp&eacute;s et sont au cœur des interrogations des investisseurs, la France et les acteurs de la gestion d&rsquo;actifs font preuve d&rsquo;un certain retard en mati&egrave;re de la promotion du capital humain et de la diversit&eacute;.

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