La crise ne fait que commencer

Nous vivons la conjonction de plusieurs crises&thinsp;: une crise occidentale, une crise am&eacute;ricaine, une crise de la dette, une crise bancaire, une crise p&eacute;troli&egrave;re, une crise des &Eacute;tats et une crise des changes. Chacune d'elles est capable d'emporter la plan&egrave;te financi&egrave;re, a fortiori quand elles se conjuguent. La crise occidentale Dans le monde &eacute;conomique, l'Occident n'est plus seul. &Agrave; l'avenir, le consommateur solvable sera en Chine et en Inde tout autant qu'aux &Eacute;tats-Unis et en Europe. Cela veut dire que l'appareil productif mondial, orient&eacute; jusqu'ici vers la satisfaction des besoins des Occidentaux, doit se restructurer pour satisfaire la demande des autres. Combien de temps faut-il pour qu'un ouvrier automobile &agrave; D&eacute;troit ou un agent immobilier en Floride se transforme en agronome sp&eacute;cialiste des cultures tropicales&thinsp;? Une g&eacute;n&eacute;ration, peut-&ecirc;tre. Entre-temps, il y aura des usines en surcapacit&eacute; et des employ&eacute;s au ch&ocirc;mage. La crise am&eacute;ricaine Les &Eacute;tats-Unis sont le banquier du monde. Les &eacute;trangers placent leur argent aux &Eacute;tats-Unis et le syst&egrave;me financier am&eacute;ricain l'emploie &agrave; des investissements partout dans le monde. Cette transformation est tr&egrave;s profitable pour les &Eacute;tats-Unis car les &eacute;trangers acceptent des rendements faibles, en &eacute;change de s&eacute;curit&eacute; et de liquidit&eacute;, tandis que les Am&eacute;ricains obtiennent des rendements &eacute;lev&eacute;s. Fin 2009, les &eacute;trangers d&eacute;tenaient 17&thinsp;700 milliards [1] de dollars d'avoirs aux &Eacute;tats-Unis, qui leur ont rapport&eacute; 456 milliards [2] en 2009, soit 2,6 % l'an. &Agrave; la m&ecirc;me date, les Am&eacute;ricains d&eacute;tenaient 14&thinsp;900 milliards &agrave; l'&eacute;tranger, qui leur ont rapport&eacute; 585 milliards, soit 3,9 % l'an. Pour la &laquo; banque &raquo; que sont les &Eacute;tats-Unis, il y a donc une marge de 1,3 % entre ce que co&ucirc;tent les ressources et ce que rapportent les emplois. &Ecirc;tre banquier a bien des avantages, mais aussi des risques. Ce n'est pas &agrave; un lecteur de cette revue que l'on apprendra que cela n&eacute;cessite une grande discipline. En particulier, un banquier ne doit pas d&eacute;penser en frais g&eacute;n&eacute;raux plus que son produit net bancaire (PNB). Il est bon aussi d'avoir un coussin de fonds propres. Sinon, on risque &agrave; tout moment la perte de confiance, la ru&eacute;e vers les guichets et le krach. Cela se passe g&eacute;n&eacute;ralement d'un seul coup. Or, les &Eacute;tats-Unis ont des &laquo; fonds propres &raquo; n&eacute;gatifs avec des dettes qui exc&egrave;dent de 2&thinsp;800 milliards les avoirs. Les &laquo; frais g&eacute;n&eacute;raux &raquo; sont sup&eacute;rieurs au PNB avec un d&eacute;ficit de la balance des paiements qui repr&eacute;sente 400 &agrave; 800 milliards suivant les ann&eacute;es. En outre, leur politique d'affaiblissement du dollar aboutit &agrave; d&eacute;valoriser les avoirs des &laquo; d&eacute;posants &raquo;, ce qui ne peut pas inspirer confiance. Les &Eacute;tats-Unis ont abus&eacute; de leur position et puis&eacute; dans les d&eacute;p&ocirc;ts. Ils risquent de voir s'enfuir, d'un seul coup, 17&thinsp;700 milliards de dollars de &laquo; d&eacute;p&ocirc;ts &raquo;. Le dollar, principale devise du commerce international, peut s'effondrer &agrave; tout moment. Les cons&eacute;quences pour le reste du monde sont incalculables. La crise de la dette Dans le monde occidental, la dette a fortement augment&eacute;. Par exemple, aux &Eacute;tats-Unis, la dette de tous les acteurs &eacute;conomiques (m&eacute;nages, entreprises, administrations) est pass&eacute;e de 150 % &agrave; 300 % du PIB depuis 1980, au Japon de 250 % &agrave; 470 % [3] . Cette dette a permis de maintenir le niveau de vie des m&eacute;nages et de financer les d&eacute;ficits publics. Le mouvement de d&eacute;sendettement durera plusieurs d&eacute;cennies. Il obligera les acteurs &eacute;conomiques surendett&eacute;s (dont les administrations) &agrave; s'adapter &agrave; une baisse de leurs revenus. Il obligera l'appareil productif &agrave; une reconversion vers d'autres client&egrave;les solvables. C'est une tendance lourde&thinsp;: toute politique qui viserait &agrave; repousser ces mutations est vou&eacute;e &agrave; l'&eacute;chec, en particulier les plans de relance qui sont &agrave; la base de la politique &eacute;conomique am&eacute;ricaine. La crise bancaire Une banque, de par son activit&eacute;, prend des risques&thinsp;: des risques de cr&eacute;dit, de liquidit&eacute;, de taux, de change, de march&eacute; et autres. Ces risques n'ont jamais &eacute;t&eacute; aussi &eacute;lev&eacute;s, car les taux, les changes et les march&eacute;s n'ont jamais &eacute;t&eacute; aussi volatils, la qualit&eacute; de cr&eacute;dit des emprunteurs aussi fragile, la liquidit&eacute; aussi susceptible de s'ass&eacute;cher instantan&eacute;ment et les op&eacute;rations aussi difficiles &agrave; contr&ocirc;ler. Pour une banque individuellement, les risques peuvent &ecirc;tre couverts, en particulier via des produits d&eacute;riv&eacute;s. Mais ils peuvent difficilement l'&ecirc;tre pour le syst&egrave;me bancaire dans son ensemble. Les produits d&eacute;riv&eacute;s, dont le montant nominal s'&eacute;l&egrave;ve &agrave; la somme impressionnante de 615&thinsp;000 milliards [4] de dollars, d&eacute;placent le risque et le cachent, mais ne l'&eacute;liminent pas. Les banques se financent &agrave; taux variable et pr&ecirc;tent &agrave; taux fixe. O&ugrave; est log&eacute; le risque de taux&thinsp;? Les &eacute;pargnants japonais et chinois financent le Tr&eacute;sor am&eacute;ricain. O&ugrave; est log&eacute; le risque de change&thinsp;? En 2008, beaucoup de banques qui voulaient all&eacute;ger leur risque de cr&eacute;dit l'avaient transf&eacute;r&eacute; &agrave; AIG, qui n'a pu le supporter. O&ugrave; est-il maintenant&thinsp;? La seule r&eacute;ponse &agrave; cette augmentation des risques et &agrave; l'opacit&eacute; cr&eacute;&eacute;e par les produits d&eacute;riv&eacute;s est d'avoir des fonds propres importants. Malheureusement, les banques en ont peu. Des fonds propres de 3 % seulement du bilan sont courants dans les banques europ&eacute;ennes. La recapitalisation des banques demandera un effort soutenu, dont les futures r&egrave;gles de B&acirc;le III ne sont qu'une &eacute;bauche. Pendant des ann&eacute;es, voire des d&eacute;cennies, les banques seront moins efficaces (et moins rentables). C'est le prix de la s&eacute;curit&eacute;. Mais c'est un handicap de plus pour le reste de l'&eacute;conomie. La crise p&eacute;troli&egrave;re Les capacit&eacute;s de production p&eacute;troli&egrave;res sont limit&eacute;es, au moins &agrave; court terme. Quand une partie du monde se d&eacute;veloppe et peut consommer plus de mati&egrave;res premi&egrave;res, et l'autre partie peut emprunter pour en consommer toujours autant, rien n'arr&ecirc;te la croissance de la demande. On bute alors sur les limites physiques et les prix flambent. Tant que les pays consommateurs auront une politique mon&eacute;taire laxiste, la flamb&eacute;e du p&eacute;trole de 2008 peut se reproduire, avec les m&ecirc;mes effets d&eacute;stabilisants. La crise des &Eacute;tats La crise des finances publiques est g&eacute;n&eacute;ralis&eacute;e en Occident. Les &Eacute;tats ont choisi depuis plusieurs d&eacute;cennies d'augmenter leurs d&eacute;penses, si possible leurs recettes, et au besoin leurs emprunts. Il semble que les &Eacute;tats soient arriv&eacute;s &agrave; la limite de leur capacit&eacute; de taxation, au sommet de la courbe de Laffer&thinsp;: si on augmente le taux d'un imp&ocirc;t, son rendement baisse. Ils sont arriv&eacute;s aussi &agrave; leur limite d'endettement. Handicap suppl&eacute;mentaire, les d&eacute;cisions politiques ne sont prises souvent qu'au dernier moment. La restructuration des &Eacute;tats sera longue. Elle ne fait que commencer. La crise des changes Les fluctuations des changes sont insupportables pour une &eacute;conomie mondiale aussi int&eacute;gr&eacute;e. Soit les monnaies se stabiliseront, soit le commerce international se r&eacute;tractera. Les banques centrales doivent s'imposer une discipline comparable &agrave; celle qui r&eacute;gnait avec l'&eacute;talon-or, quand tout d&eacute;ficit commercial, toute sortie d'argent, faisait baisser la masse mon&eacute;taire. Comme elles ne le feront pas d'elles-m&ecirc;mes, la Fed moins que les autres, cela passera probablement par une grave crise sur le march&eacute; des changes. De tout ce qui pr&eacute;c&egrave;de, on conclura que la crise est multiforme, ne fait que commencer, sera s&eacute;v&egrave;re et durera longtemps. 1 Source : Bureau of Economic Analysis, &amp;quot;U.S. Net International Position at Yearend 2009&amp;quot;. 2 Source : Bureau of Economic Analysis, &amp;quot;U.S. International Transactions: Second Quarter 2010&amp;quot;. 3 Source : www.economist.com/blogs/newsbook/2010/08/government_and_private_debt_after_crisis 4 Source : BRI.

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