Le capital-transmission améliore la compétitivité des PME

&Agrave; l'initiative et &agrave; la demande des repreneurs, la transmission d'entreprises en France est en grande partie accompagn&eacute;e par les professionnels du capital-investissement, lesquels apportent non seulement les fonds, mais surtout le savoir-faire pour p&eacute;renniser les entreprises, leur donner un second souffle et les rendre encore plus comp&eacute;titives. Le m&eacute;tier du capital-transmission, essentiel &agrave; la consolidation du tissu &eacute;conomique en France, traverse, &agrave; l'image de l'ensemble du capital-investissement, une p&eacute;riode extr&ecirc;mement critique li&eacute;e &agrave; la baisse r&eacute;guli&egrave;re des fonds collect&eacute;s aupr&egrave;s des institutionnels, quand parall&egrave;lement l'&eacute;volution d&eacute;mographique montre un pic &agrave; venir de transmissions d'entreprises. L'AFIC attire l'attention des pouvoirs publics sur les enjeux en cause et appelle &agrave; une r&eacute;orientation de l'&eacute;pargne, abondante en France, vers le syst&egrave;me productif. Du LBO au LMBO Commen&ccedil;ons par un peu de s&eacute;mantique et un bref rappel historique. Le capital-transmission est bien souvent r&eacute;duit au LBO ( Leveraged Buy-Out ), innovation financi&egrave;re cr&eacute;&eacute;e aux &Eacute;tats-Unis, qui traverse l'Atlantique dans les ann&eacute;es 1980 et se diffuse d'abord en Grande-Bretagne, puis progressivement en Europe continentale. Cette technique financi&egrave;re nouvelle va alors s'inscrire et se d&eacute;velopper dans un syst&egrave;me de valeurs et un environnement juridique et social radicalement diff&eacute;rents. Adapt&eacute; &agrave; la culture europ&eacute;enne, le LBO change de nature et de modalit&eacute;s de mise en œuvre. De la pure technique financi&egrave;re permettant de financer des raids boursiers hostiles aux &Eacute;tats-Unis et souvent motiv&eacute;s par des objectifs de restructuration, l'Europe en fait un appui &agrave; des op&eacute;rations con&ccedil;ues en association &eacute;troite avec les &eacute;quipes de management de l'entreprise. Ces cadres sont m&ecirc;me &agrave; l'initiative de l'op&eacute;ration : le LBO est devenu le LMBO ( Leveraged Management Buy-Out ). Dans un LMBO, il s'agit avant tout de permettre &agrave; des cadres ou dirigeants disposant d'un projet strat&eacute;gique et manag&eacute;rial de reprendre une entreprise sans disposer, au d&eacute;part, de patrimoine. L'investisseur consult&eacute; apporte non seulement le capital n&eacute;cessaire &agrave; la reprise, mais &eacute;galement son expertise, son exp&eacute;rience et sa capacit&eacute; &agrave; transformer les entreprises dans lesquelles il investit. Scellant ainsi un pacte de confiance assis sur une vision strat&eacute;gique partag&eacute;e, l'investisseur et l'&eacute;quipe manag&eacute;riale s'associent pour reprendre une entreprise et mettre en œuvre un projet de d&eacute;veloppement dans le respect du r&ocirc;le et de la contribution de chacun. Le L du LMBO souligne que l'apport en capital des managers et de l'investisseur est combin&eacute; &agrave; un emprunt bancaire pour compl&eacute;ter le financement de la reprise de l'entreprise : le levier est renvoy&eacute; &agrave; sa fonction importante mais strictement technique de modalit&eacute; de financement de l'op&eacute;ration de transmission sous-jacente. Le recours &agrave; l'effet de levier n'est d'ailleurs pas syst&eacute;matique et son niveau est adapt&eacute; &agrave; chaque projet. Le LMBO a &eacute;t&eacute; ensuite d&eacute;clin&eacute; en de multiples variantes, comme le MBI [1] ( Management Buy-In ), lorsque le manager est ext&eacute;rieur &agrave; l'entreprise reprise, mais quoi qu'il en soit, toutes ces op&eacute;rations reposent sur les m&ecirc;mes principes fondamentaux. Le march&eacute; fran&ccedil;ais de la transmission d'entreprise &Agrave; l'origine, le capital-transmission a apport&eacute; de la fluidit&eacute; &agrave; un march&eacute; auparavant tr&egrave;s illiquide. Cette fonction essentielle demeure. En effet, avant qu'une offre de capital-transmission soit structur&eacute;e et largement disponible en France, les entreprises en situation de transmission n'avaient d'autre choix que de se vendre &agrave; des concurrents &ndash; avec un risque important de perdre de la substance en m&ecirc;me temps que leur ind&eacute;pendance &ndash; ou d'&ecirc;tre transmises &agrave; des h&eacute;ritiers qui n'&eacute;taient pas n&eacute;cessairement les plus aptes &agrave; les diriger. Beaucoup d'entreprises disparaissaient aussi, &agrave; d&eacute;faut de trouver une solution de transmission cr&eacute;dible. Ce mod&egrave;le r&eacute;pond donc &agrave; un besoin structurel de transmission des entreprises, notamment des PME. Il s'agit l&agrave; d'un enjeu majeur pour notre pays : nous &eacute;valuons &agrave; 24 000 le nombre d'entreprises ind&eacute;pendantes (effectifs compris entre 20 et 250 salari&eacute;s) qui devront faire l'objet d'une transmission dans les 10 prochaines ann&eacute;es en France. La transformation des PME en ETI En plus des capitaux inject&eacute;s, une op&eacute;ration de capital-transmission permet de moderniser la gouvernance tout en l'&eacute;largissant au-del&agrave; des actionnaires et des dirigeants, d'inscrire l'entreprise dans un projet &agrave; moyen terme et d'am&eacute;liorer les outils de pilotage. Cette professionnalisation de la gouvernance des entreprises a d&eacute;montr&eacute; son efficacit&eacute;. Nous disposons aujourd'hui d'un certain nombre d'&eacute;tudes qui permettent d'objectiver cette efficacit&eacute; et de combattre certaines id&eacute;es re&ccedil;ues sur le mod&egrave;le &eacute;conomique du LMBO. Parmi celles-ci, une &eacute;tude r&eacute;cente, de mai 2011, du centre de recherche d'HEC (professeur David Thesmar) et de Princeton conclut, par exemple, que : &laquo; Premi&egrave;rement, les LBOs en France favorisent la croissance et l'emploi et, deuxi&egrave;mement, les op&eacute;rations permettent aux PME de se d&eacute;velopper &raquo;. S'appuyant sur une m&eacute;thodologie rigoureuse, cette &eacute;tude compare l'&eacute;volution sur une p&eacute;riode de 4 ans suivant leur transmission de 830 entreprises ayant fait l'objet d'op&eacute;rations de transmission r&eacute;alis&eacute;es entre 1994 et 2004 avec autant d'entreprises &eacute;quivalentes en termes de taille et de secteur rest&eacute;es ind&eacute;pendantes. La conclusion est sans appel : les entreprises sous LBO ont vu leur effectif et leur chiffre d'affaires progresser de 13 % plus rapidement que les entreprises rest&eacute;es ind&eacute;pendantes ! Loin des clich&eacute;s souvent r&eacute;pandus, le capital-transmission est donc un vecteur puissant de transformation des entreprises et un contributeur &agrave; l'&eacute;mergence de ces fameuses ETI dont notre &eacute;conomie a tant besoin pour am&eacute;liorer sa comp&eacute;titivit&eacute; sur la sc&egrave;ne mondiale. Les professionnels du capital-investissement restent extr&ecirc;mement mobilis&eacute;s pour am&eacute;liorer le mod&egrave;le et mieux expliquer les ressorts de leur m&eacute;tier face &agrave; la m&eacute;diatisation de quelques cas excessifs (li&eacute;s par exemple &agrave; un endettement trop important limitant les capacit&eacute;s d'investissement de l'entreprise), difficiles, marginaux, mais largement comment&eacute;s. C'est ainsi par exemple que l'AFIC a &eacute;t&eacute; &agrave; l'initiative d'une charte qui engage ses signataires dans la mise en œuvre de bonnes pratiques (afin, par exemple, de favoriser le dialogue social au sein de l'entreprise ou de promouvoir le partage de la cr&eacute;ation de valeur) et a &eacute;t&eacute; &agrave; l'origine d'un projet de loi visant &agrave; associer les salari&eacute;s au partage de la valeur en cas de revente d'une entreprise. 1 Management Buy-In : rachat d&rsquo;une entreprise par un management ext&eacute;rieur &agrave; la soci&eacute;t&eacute;.

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