Intelligence artificielle: nouvelle source de performance pour la gestion d'actifs ?

Avec un montant d&rsquo;encours g&eacute;r&eacute;s proche de 4 000 milliards d&rsquo;euros en 2017, le march&eacute; fran&ccedil;ais de la gestion d&rsquo;actifs financiers pour compte de tiers figure parmi les leaders mondiaux du secteur. L&rsquo;essor qu&rsquo;a connu ce m&eacute;tier au cours de ces derni&egrave;res ann&eacute;es s&rsquo;est accompagn&eacute; d&rsquo;une demande accrue d&rsquo;informations de la part de la client&egrave;le, plus particuli&egrave;rement institutionnelle, en mati&egrave;re de mesure de performance [1] . De surcro&icirc;t, tandis que les investisseurs b&eacute;n&eacute;ficient de la vive comp&eacute;tition entre les gestionnaires, qui polarise les encours vers les asset managers les plus performants et vers les entreprises qui ont su diff&eacute;rencier leurs offres &laquo; client &raquo;, les soci&eacute;t&eacute;s de gestion font face aujourd&rsquo;hui &agrave; de nombreux d&eacute;fis : poids des contraintes r&eacute;glementaires, contraction des frais de gestion, &eacute;volution des attentes de la client&egrave;le&hellip; Conscientes des enjeux, ces firmes s&rsquo;adaptent aujourd&rsquo;hui notamment en refondant leurs processus, en adoptant des approches disruptives&hellip; Dans cet environnement, la digitalisation des activit&eacute;s financi&egrave;res leur offre une nouvelle opportunit&eacute; de repenser la relation-client afin de r&eacute;pondre, plus sp&eacute;cifiquement, aux attentes des nouveaux profils d&rsquo;investisseurs et &ecirc;tre, in fine, une nouvelle source de performance. La gestion d'actifs : un secteur en d&eacute;clin Selon le Boston Consulting Group (BCG), en 2017, alors que le march&eacute; haussier des actions a fait cro&icirc;tre automatiquement le prix des actifs d&eacute;j&agrave; sous gestion de 11 % en moyenne, les revenus des g&eacute;rants d&rsquo;actifs ont cr&ucirc; de 9 %. Cet &eacute;cart illustre la pression continue pesant sur les commissions, qui auraient encore diminu&eacute; l&rsquo;an pass&eacute; (-0,4 %). En outre, si la marge b&eacute;n&eacute;ficiaire des grandes soci&eacute;t&eacute;s de gestion s&rsquo;&eacute;tablissait, en moyenne, en 2017, &agrave; 38 %, celle-ci devrait, selon le BCG, progressivement se tasser pour atteindre, en 2021, 36 % et, en cas de fortes corrections de march&eacute;, descendre en dessous de la barre des 30 % (voir Graphique 1). Devant la contraction de leur marge, les soci&eacute;t&eacute;s de gestion, si elles ne veulent pas dispara&icirc;tre, vont devoir se transformer et ajuster leur activit&eacute; aux d&eacute;fis du secteur d&rsquo;autant plus que l&rsquo;environnement porteur de ces derni&egrave;res ann&eacute;es risque de s&rsquo;estomper. D&eacute;j&agrave;, les premi&egrave;res cons&eacute;quences ont commenc&eacute; &agrave; se faire sentir avec la baisse r&eacute;cente des march&eacute;s financiers mondiaux. En Europe, apr&egrave;s environ 18 mois cons&eacute;cutifs d&rsquo;entr&eacute;es nettes, les fonds communs de placement ont enregistr&eacute; pr&egrave;s de 22 milliards d&rsquo;euros de sorties en mai et 33 milliards d&rsquo;euros en juin 2018. Les Exchange Traded Funds Dans ce contexte, devant la n&eacute;cessaire ma&icirc;trise des co&ucirc;ts, l&rsquo;usage de produits &laquo; intelligents &raquo;, comme les Exchange Traded Funds (ETF), a &eacute;t&eacute; standardis&eacute; et ces instruments ont pris, de nos jours, une place pr&eacute;pond&eacute;rante dans l&rsquo;industrie de la gestion d&rsquo;actifs. D&rsquo;une part, les ETF offrent aux investisseurs une grande diversit&eacute; d&rsquo;exposition au march&eacute;, associ&eacute;e &agrave; une forte liquidit&eacute; et &agrave; un faible co&ucirc;t. Ces produits, qui peuvent r&eacute;pliquer, en temps r&eacute;el, l&rsquo;&eacute;volution d&rsquo;un indice boursier, permettent aux investisseurs de se positionner sur l&rsquo;ensemble des actions composant cet indice. De plus, la gamme des ETFs s&rsquo;est fortement diversifi&eacute;e ces derni&egrave;res ann&eacute;es, proposant, par exemple, des &laquo; ETFs short &raquo; qui permettent de parier sur la baisse du march&eacute; ou des &laquo; ETFs actifs &raquo; qui incluent une gestion automatis&eacute;e de s&eacute;lections intelligentes de titres (voir Graphique 2). D&rsquo;autre part, les investisseurs ont, depuis 2008, de plus en plus adh&eacute;r&eacute; aux conclusions de la recherche financi&egrave;re universitaire d&eacute;montrant que certains facteurs (valeur des actifs, qualit&eacute; des titres, faible volatilit&eacute; des instruments&hellip;) conditionnent grandement les performances des asset managers. Les soci&eacute;t&eacute;s de gestion ont, en cons&eacute;quence, d&eacute;velopp&eacute; des fonds indiciels &laquo; smart-b&ecirc;ta &raquo; [2] , dont les titres ne sont pas pond&eacute;r&eacute;s en fonction de leur capitalisation boursi&egrave;re mais en fonction d&rsquo;autres crit&egrave;res (petites et moyennes capitalisations, soci&eacute;t&eacute;s qui distribuent un fort taux de dividendes, actions &agrave; faible volatilit&eacute;&hellip;) avec l&rsquo;espoir de voir ces facteurs surperformer le march&eacute;. Le succ&egrave;s de ces actifs est d&ucirc; &agrave; un bon rapport qualit&eacute; / prix (avantages des strat&eacute;gies de placement indiciels, rendement procur&eacute;, utilisation simple, faiblesse des co&ucirc;ts, importante liquidit&eacute;&hellip;). Au tournant du XXIe si&egrave;cle, selon une &eacute;tude d&rsquo;Investment Company Institute de mars 2018, moins de 100 milliards de dollars de placements &eacute;taient investis dans les ETFs. Aujourd&rsquo;hui, on atteindrait un montant de 4 700 milliards. Et ce chiffre, selon Blackrock [3] , devrait plus que doubler pour atteindre 12 000 milliards de dollars en 2023 ! Enfin, la pi&egrave;tre performance de long terme des g&eacute;rants. Eu &eacute;gard aux r&eacute;sultats observ&eacute;s, de nombreux investisseurs ont d&eacute;cid&eacute; de changer d&rsquo;attitude en s&rsquo;&eacute;loignant des soci&eacute;t&eacute;s de gestion pour se reporter sur ces instruments sp&eacute;culatifs. (voir Graphique 2) Les fonds quantitatifs, un secteur en expansion Selon les donn&eacute;es de Hedge Fund Research, les hedge funds &laquo; quantitatifs &raquo; investissant, en euros, en actions, ont enregistr&eacute; une rentabilit&eacute; annuelle moyenne de 6,8 % depuis janvier 2000 alors que les autres grandes strat&eacute;gies ont engrang&eacute; de moindres rendements : 6 % pour les actions europ&eacute;ennes, 4,5 % pour le &laquo; fixed income &raquo;, 3,8 % pour les devises, 3,4 % pour les obligations convertibles et arbitrage &laquo; actions &raquo;. Il n&rsquo;est alors pas surprenant que les capitaux g&eacute;r&eacute;s par ces v&eacute;hicules aient &eacute;t&eacute; multipli&eacute;s par plus de trois depuis 2009 pour atteindre les 320 milliards de dollars [4] , soit 13 % du march&eacute; des fonds alternatifs. Ce r&eacute;sultat d&eacute;coule d&rsquo;avantages concurrentiels non n&eacute;gligeables. Tout d&rsquo;abord, &agrave; moyen terme. Leur performance est relativement stable bien qu&rsquo;ils sous-performent l&eacute;g&egrave;rement lorsque le march&eacute; est haussier. Mais, s&rsquo;ils enregistrent depuis 2015 des r&eacute;sultats inf&eacute;rieurs aux deux tiers &agrave; ceux d&rsquo;autres strat&eacute;gies, ils b&eacute;n&eacute;ficient, aupr&egrave;s des investisseurs institutionnels, d&rsquo;une meilleure image, en termes de ma&icirc;trise des risques et de la volatilit&eacute;, que les hedge funds &laquo; discr&eacute;tionnaires &raquo; (g&eacute;r&eacute;s par des g&eacute;rants). &Agrave; long terme, leurs m&eacute;thodes sont attractives. Les investisseurs appr&eacute;cient la faible corr&eacute;lation de leur performance avec celle des autres strat&eacute;gies hedge funds. Outre des rendements importants &ndash; positionnement juste derri&egrave;re les &laquo; fixed income &raquo; &ndash;, ces fonds ont une volatilit&eacute; plut&ocirc;t basse, ce qui leur conf&egrave;re un bon rapport risque / rendement (Sharpe ratio [5] : 4,3). De surcro&icirc;t, durant les mouvements de fortes baisses du prix des actions observ&eacute;s sur les march&eacute;s europ&eacute;ens, ils ont montr&eacute; une forte r&eacute;silience aux chocs de march&eacute; [6] (voir Graphique 3 et Tableau 1) Les apports de l'intelligence artificielle Ainsi, face &agrave; ce constat, les asset managers doivent se d&eacute;marquer, soit en enregistrant de meilleurs r&eacute;sultats, soit en r&eacute;duisant les co&ucirc;ts, soit en rafra&icirc;chissant leurs offres &laquo; client &raquo; gr&acirc;ce &agrave; la digitalisation. Ayant pris conscience des impacts attendus et &agrave; venir de la r&eacute;volution digitale et des nombreuses opportunit&eacute;s d&rsquo;affaires qui en d&eacute;couleront, l&rsquo;Intelligence artificielle a &eacute;t&eacute; plac&eacute;e en t&ecirc;te des priorit&eacute;s d&rsquo;investissement du secteur des services financiers pour 2018, selon le cabinet de conseils PWC. D&eacute;j&agrave;, de nouveaux outils d&rsquo;analyse, de nouvelles sources de donn&eacute;es ont commenc&eacute; &agrave; impacter l&rsquo;activit&eacute; du secteur en am&eacute;liorant la qualit&eacute; de la recherche tout en r&eacute;duisant son co&ucirc;t. Des dispositifs pr&eacute;dictifs ciblent mieux les activit&eacute;s de marketing et de vente tandis que bon nombre de t&acirc;ches op&eacute;rationnelles sont automatis&eacute;es. En int&eacute;grant de nouveaux outils d&rsquo;automatisation dans les process les plus simples, dans le secteur informatique et/ou dans les fonctions support, une baisse de 20 &agrave; 30 % des co&ucirc;ts de production a pu &ecirc;tre estim&eacute;e. Selon CB Insights, les d&eacute;penses g&eacute;n&eacute;rales en donn&eacute;es et analyse des march&eacute;s financiers ont augment&eacute; de 3,6 % l&rsquo;an dernier pour repr&eacute;senter un montant de 28,5 milliards de dollars et devraient s&rsquo;accro&icirc;tre, &agrave; l&rsquo;avenir, puisque 78 % des fonds (52 % en 2016) envisagent d&rsquo;utiliser ou s&rsquo;attendent &agrave; utiliser des donn&eacute;es alternatives [7] . La plupart des g&eacute;rants d&rsquo;actifs exp&eacute;rimentent d&egrave;s maintenant des laboratoires num&eacute;riques (Lab), recrutent des scientifiques sp&eacute;cialis&eacute;s dans les donn&eacute;es [8] (Data Scientists) et testent l&rsquo;emploi de donn&eacute;es alternatives pour accro&icirc;tre leur comp&eacute;titivit&eacute;. Ainsi, la r&eacute;volution digitale se pr&eacute;sente comme une opportunit&eacute; en donnant, aux soci&eacute;t&eacute;s de gestion, un acc&egrave;s plus rapide &agrave; l&rsquo;information leur permettant de g&eacute;n&eacute;rer une surperformance. Aujourd&rsquo;hui, un g&eacute;rant dit &laquo; fondamental &raquo; utilise les donn&eacute;es publi&eacute;es par les firmes pour calculer une valeur cible de cours. Sa connaissance profonde du secteur lui permet de mieux cerner les impacts d&rsquo;un &eacute;v&egrave;nement sur l&rsquo;activit&eacute; des entreprises concern&eacute;es. Or, un fonds g&eacute;n&eacute;raliste qui se veut performant requiert d&rsquo;une part, l&rsquo;expertise de plusieurs g&eacute;rants pour couvrir tout l&rsquo;univers d&rsquo;un indice et d&rsquo;autre part, d&rsquo;y associer des m&eacute;thodes de diversification afin de r&eacute;sister &agrave; un choc de march&eacute;. Du fait des co&ucirc;ts de gestion, cette derni&egrave;re strat&eacute;gie ne peut s&rsquo;adresser qu&rsquo;aux soci&eacute;t&eacute;s de gestion ayant une large et solide structure financi&egrave;re. D&eacute;j&agrave;, de puissants ordinateurs ont permis aux g&eacute;rants d&rsquo;automatiser des comp&eacute;tences, r&eacute;serv&eacute;es auparavant aux l&eacute;gendes du march&eacute;. Nombre d&rsquo;entre eux, &laquo; quantitatifs &raquo;, ont des mod&egrave;les qui permettent de ventiler, de mani&egrave;re pr&eacute;cise, les revenus et les d&eacute;penses de la soci&eacute;t&eacute;, ce qui les autorise &agrave; simuler rapidement l&rsquo;impact d&rsquo;une transformation de la demande sur le produit des ventes ou les cons&eacute;quences d&rsquo;une modification du taux de change, des tarifs douaniers, des produits de base&hellip; sur les co&ucirc;ts. Demain, l&rsquo;utilisation de m&eacute;thodes d&rsquo;analyse de donn&eacute;es automatis&eacute;es permettra d&rsquo;appr&eacute;hender l&rsquo;ensemble des secteurs, d&rsquo;&eacute;valuer leurs performances et de d&eacute;tecter des sch&eacute;mas pouvant r&eacute;v&eacute;ler des m&eacute;thodes de gestion rentables. En d&rsquo;autres termes, l&rsquo;univers couvert sera agrandi et l&rsquo;algorithme pourra analyser, en temps r&eacute;el, les tendances de march&eacute; afin d&rsquo;optimiser les strat&eacute;gies tout en diminuant l&rsquo;exposition au risque. De surcro&icirc;t, en analysant l&rsquo;historicit&eacute; des donn&eacute;es, les tendances r&eacute;currentes pourront &ecirc;tre d&eacute;tect&eacute;es et une r&eacute;allocation du portefeuille envisag&eacute;e en fonction des conditions de march&eacute;. Ainsi, alors que, de nos jours, les outils de trading de haute fr&eacute;quence sont con&ccedil;us pour acheter et vendre des instruments financiers dans les d&eacute;lais les plus courts possibles, les mod&egrave;les bas&eacute;s sur l&rsquo;intelligence artificielle rechercheront, eux, le meilleur moment pour vendre et acheter sur du long terme ! Il faut savoir raison garder N&eacute;anmoins, le changement de paradigme implique aussi que les gestionnaires doivent, &agrave; l&rsquo;aide du Big Data et des donn&eacute;es disponibles sur les r&eacute;seaux sociaux, s&rsquo;int&eacute;resser davantage au comportement des investisseurs comme les groupes de la grande distribution le font d&eacute;j&agrave; depuis longtemps avec les consommateurs. Autrement dit, qu&rsquo;ils le veuillent ou non, les gestionnaires d&rsquo;actifs sont pris dans un maelstrom digital qui va modifier les contours de leur activit&eacute;. D&rsquo;autant plus que le r&eacute;gulateur a bien compris l&rsquo;ampleur du mouvement et s&rsquo;int&eacute;resse de pr&egrave;s &agrave; toutes les &eacute;volutions en cours avec, &agrave; la cl&eacute;, des adaptations ou des modifications des r&eacute;glementations en vigueur pour int&eacute;grer les FinTechs dans l&rsquo;&eacute;cosyst&egrave;me de la gestion d&rsquo;actifs. En d&eacute;finitive, en raison de la richesse des donn&eacute;es disponibles, l&rsquo;intelligence artificielle peut &ecirc;tre un support pr&eacute;cieux pour les v&eacute;hicules financiers. Cependant, il faut savoir raison garder. L&rsquo;influence, r&eacute;elle ou suppos&eacute;e, des r&eacute;seaux sociaux dans les derni&egrave;res &eacute;lections pr&eacute;sidentielles am&eacute;ricaines ont montr&eacute; que m&ecirc;me l&rsquo;intelligence artificielle peut &ecirc;tre victime de distorsion. Si l&rsquo;apprentissage machine est utilis&eacute; sans une certaine autorit&eacute; de surveillance, il y a un risque que les biais qui existent d&eacute;j&agrave; puissent s&rsquo;intensifier. Les programmes de n&eacute;gociation informatis&eacute;s ont d&eacute;j&agrave; prouv&eacute; qu&rsquo;ils peuvent causer d'importantes pertes sur les march&eacute;s boursiers s'ils ne sont pas contr&ocirc;l&eacute;s &agrave; intervalles r&eacute;guliers. La technologie est en constante &eacute;volution et il existe d&eacute;j&agrave; des algorithmes beaucoup plus efficaces sur les march&eacute;s financiers que les humains. La r&eacute;ussite technologique de l&rsquo;intelligence artificielle ne peut d&eacute;ployer toute sa puissance que si elle est men&eacute;e en harmonie avec les capacit&eacute;s humaines. 1 Les diff&eacute;rentes mesures de performance ajust&eacute;e du risque trouvent leur origine dans un des mod&egrave;les de r&eacute;f&eacute;rence de la th&eacute;orie financi&egrave;re : le MEDAF (Mod&egrave;le d&rsquo;&eacute;quilibre des actifs financiers). La surperformance d&rsquo;un portefeuille, d&rsquo;un titre par rapport &agrave; sa performance th&eacute;orique est alors mesur&eacute;e par une grandeur, nomm&eacute;e alpha. Cet indicateur d&eacute;crit alors la capacit&eacute; d&rsquo;un gestionnaire, pour une p&eacute;riode donn&eacute;e, &agrave; apporter de la valeur aux portefeuilles de ses clients en &eacute;tant capable de d&eacute;tecter les titres financiers qui, compte tenu de leurs risques, rapportent plus qu&rsquo;ils ne devraient. Plus alpha est &eacute;lev&eacute;, meilleure est suppos&eacute;e &ecirc;tre la gestion de l&rsquo;investisseur. 2 On distingue traditionnellement la gestion passive, qui se contente de r&eacute;pliquer la composition ou la performance d&rsquo;indices, de la gestion active dans laquelle les gestionnaires scrutent les fondamentaux et les march&eacute;s de mani&egrave;re &agrave; d&eacute;nicher les meilleures valeurs &agrave; int&eacute;grer dans le portefeuille. La strat&eacute;gie &laquo; smart b&ecirc;ta &raquo; se situe entre ces deux approches. Ces produits offrent ainsi aux investisseurs la possibilit&eacute; d&rsquo;&ecirc;tre expos&eacute; &agrave; ces diff&eacute;rents param&egrave;tres sans avoir une connaissance &eacute;tendue du march&eacute;. 3 Four Big trends to drive ETF growth, mai 2018. 4 Selon les donn&eacute;es de NovusResearch reprises par le quotidien Les Echos https://www.lesechos.fr/26/12/2016/LesEchos/22347-093-ECH_les-investisseurs-redecouvrent-les-fonds-quantitatifs.htm. 5 Le ratio de Sharpe permet de mesurer la rentabilit&eacute; d&rsquo;un portefeuille en fonction du risque pris. Si le ratio est sup&eacute;rieur &agrave; 1, alors le portefeuille surperforme un placement sans risque et g&eacute;n&egrave;re donc une plus forte rentabilit&eacute;. 6 Faible d&eacute;lai de recouvrement (11 mois) des pertes : drawdown de -3.8% entre juillet et octobre 2008. 7 Selon le site www.alternativedata.org, l&rsquo;industrie des donn&eacute;es alternatives devrait atteindre 350 millions de dollars en 2020. 8 Pour r&eacute;pondre &agrave; ce besoin croissant, le nombre d&rsquo;employ&eacute;s de donn&eacute;es alternatives &agrave; temps plein a augment&eacute; d&rsquo;environ 450 % au cours des 5 derni&egrave;res ann&eacute;es selon CB Insight.

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