Étude de l'intégration du bitcoin dans un portefeuille d'actifs financiers

Dans cette &eacute;tude, il sera question de d&eacute;terminer, s'il y en a, les avantages que procure la cryptomonnaie bitcoin (Nakamoto, 2008) dans la gestion d'un portefeuille d'actifs diversifi&eacute;s. Pour cela, deux p&eacute;riodes de crises et une p&eacute;riode r&eacute;cente de hausse des march&eacute;s boursiers seront &eacute;tudi&eacute;es, afin d'analyser le comportement du bitcoin dans diff&eacute;rentes conditions de march&eacute; en comparaison avec d'autres classes d'actifs. Les classes d&rsquo;actifs La performance des principaux actifs et indices (v. Tableau 1) sera &eacute;tudi&eacute;e et compar&eacute;e &agrave; la celle du bitcoin . Les donn&eacute;es et param&egrave;tres &eacute;tudi&eacute;s Toutes les donn&eacute;es ont &eacute;t&eacute; import&eacute;es &agrave; partir de Bloomberg, et voici quelques pr&eacute;cisions quant &agrave; leur exploitation : il y a en moyenne 252 jours ouverts sur les march&eacute;s boursiers par an, c'est donc ce chiffre qui a &eacute;t&eacute; utilis&eacute; pour annualiser les r&eacute;sultats ; les rendements des actifs/indices calcul&eacute;s dans l'&eacute;tude sont logarithmiques ; le taux sans risque choisi est 1,42 %, soit le taux actuel des bons de tr&eacute;sor US 1 an ; tous les actifs/indices de l'&eacute;tude sont c&ocirc;t&eacute;s en dollars US. On &eacute;tudiera les param&egrave;tres suivants : le rendement annualis&eacute; : le rendement des actifs ; la volatilit&eacute; annualis&eacute;e : une mesure du risque, la volatilit&eacute; mesure l'amplitude des variations du cours d&rsquo;un actif financier ; le skew : une mesure de l'asym&eacute;trie de la distribution des rendements par rapport &agrave; la loi normale. Permet de savoir si la m&eacute;diane est sup&eacute;rieure ( skewness positive) ou inf&eacute;rieure ( skewness n&eacute;gative) &agrave; la moyenne, et donc de conna&icirc;tre la probabilit&eacute; qu'un futur rendement soit sup&eacute;rieur &agrave; la moyenne des rendements ; le kurtosis : c'est la mesure du poids combin&eacute; des queues de distribution par rapport au reste de la distribution. Cela mesure donc l'&eacute;loignement de la distribution des rendements par rapport &agrave; leur moyenne, d&eacute;finie &agrave; son tour par l'esp&eacute;rance math&eacute;matique ; le ratio de Sharpe : une mesure de la rentabilit&eacute; du portefeuille par rapport au risque ; la corr&eacute;lation : C'est une approche statistique d&eacute;crivant l'intensit&eacute; de la liaison entre deux variables, sans pour autant statuer sur la relation de cause &agrave; effet de celles-ci. Elle est calcul&eacute;e en divisant la covariance des deux variables par le produit non nul de leurs &eacute;carts types respectifs. &Eacute;tude du bitcoin durant la crise chypriote (25 juin 2012-30 mars 2013) Comme le d&eacute;crit M. Kaplan (2013), la s&eacute;v&egrave;re r&eacute;cession &eacute;conomique touchant la Gr&egrave;ce &agrave; partir de 2010 a eu des r&eacute;percussions sur le secteur bancaire chypriote, celui-ci ayant une large part de ses investissements en Gr&egrave;ce. En juin 2012 l'agence de notation Fitch a baiss&eacute; la note de Chypre &agrave; &laquo; sp&eacute;culative &raquo; (en-dessous de BBB-), et il est apparu clair que le pays et les banques de celui-ci ont eu besoin d'une aide financi&egrave;re internationale afin de ne pas faire d&eacute;faut. Les banques chypriotes abritant d'importants capitaux off-shore, russes notamment. Ces grandes fortunes ont cherch&eacute; &agrave; investir urgemment leur argent ailleurs. Le bitcoin est alors apparu pour la premi&egrave;re fois comme une valeur refuge, n'&eacute;tant soumise &agrave; aucune entit&eacute; centrale. Cette p&eacute;riode entre le 25 juin 2012 et mars 2013 (fin de la crise gr&acirc;ce &agrave; un accord pass&eacute; avec la Tro&iuml;ka) correspond &agrave; un gain d'int&eacute;r&ecirc;t significatif des investisseurs envers le bitcoin en tant que placement alternatif (Kanter, 2013). On observe un rendement annualis&eacute; de 3 236,26 % pour le bitcoin . Ce rendement est hors du commun, et est certainement expliqu&eacute; par le contexte politique de cette crise chypriote qui a pouss&eacute; les grandes fortunes &agrave; s'int&eacute;resser aux moyens d'&eacute;chapper au syst&egrave;me bancaire pour ne pas risquer un pr&eacute;l&egrave;vement de leurs d&eacute;p&ocirc;ts par les banques en cas de crise. Le bitcoin a &eacute;t&eacute; r&eacute;v&eacute;l&eacute; au monde entier &agrave; ce moment-l&agrave;, et son rendement est d&ucirc; &agrave; une course vers des investissements alternatifs. Les principaux indices europ&eacute;ens, am&eacute;ricains et asiatiques ont connu une p&eacute;riode haussi&egrave;re avec des rendements annualis&eacute;s sup&eacute;rieurs &agrave; 20 %. C'est donc une crise politique propre &agrave; Chypre et aux grandes fortunes qui a propuls&eacute; le bitcoin &agrave; de tels rendements. L'or a quant &agrave; lui baiss&eacute; de 7,81 % en moyenne annuelle sur cette m&ecirc;me p&eacute;riode. Cette valeur &eacute;tant consid&eacute;r&eacute;e historiquement comme la valeur refuge par excellence, la diff&eacute;rence tr&egrave;s marqu&eacute;e entre les rendements du bitcoin et de l'or est int&eacute;ressante, car elle ouvre de nouvelles perspectives de diversification aux g&eacute;rants de portefeuille. La volatilit&eacute; annualis&eacute;e du bitcoin est tr&egrave;s &eacute;lev&eacute;e et proche de celle du VIX, qui refl&egrave;te la volatilit&eacute; implicite du S&amp;P 500. Le bitcoin serait donc un bon indicateur de la volatilit&eacute; implicite des march&eacute;s. Les rendements extr&ecirc;mes du bitcoin, compar&eacute;s aux autres actifs, sont confirm&eacute;s par un kurtosis tr&egrave;s &eacute;lev&eacute; de 23,18, qui reste cependant inf&eacute;rieur &agrave; celui de l'or. Un kurtosis sup&eacute;rieur &agrave; 3 est leptokurtique et indique la pr&eacute;sence de queues de distribution &eacute;paisses traduisant des valeurs extr&ecirc;mes dans les rendements, positifs comme n&eacute;gatifs. La skewness du bitcoin est n&eacute;gative, signifiant un grand nombre de rendements positifs, mais aussi des rendements n&eacute;gatifs rares et extr&ecirc;mes. Le bitcoin est le seul actif avec l'or et l'indice du dollar US &agrave; avoir un grand nombre de rendements sup&eacute;rieurs &agrave; la moyenne de ses rendements dans sa distribution. Le bitcoin est aussi le seul parmi les 3 actifs &agrave; skewness positive &agrave; avoir un ratio de Sharpe sup&eacute;rieur &agrave; 1. Le ratio de Sharpe est un indicateur de la rentabilit&eacute; (marginale) obtenue par unit&eacute; de risque pris. S'il est sup&eacute;rieur &agrave; 1, alors l'actif en question surperforme le r&eacute;f&eacute;rentiel, ici le taux sans risque, sans augmentation proportionnelle du risque pris. En conclusion, le bitcoin est l'actif ayant le plus surperform&eacute; le r&eacute;f&eacute;rentiel (ratio de Sharpe=2,94), ici le taux sans risque, tout en ayant des rendements majoritairement sup&eacute;rieurs &agrave; la moyenne de ses rendements. L'exc&egrave;s de volatilit&eacute; vis-&agrave;-vis des autres actifs (except&eacute;s le VIX) a &eacute;t&eacute; plus que compens&eacute; par les rendements. Le bitcoin a donc &eacute;t&eacute; le meilleur investissement possible durant cette p&eacute;riode de crise politico-financi&egrave;re. Deux actifs sont totalement d&eacute;corr&eacute;l&eacute;s lorsque leur corr&eacute;lation est de 0 %. On peut voir que le bitcoin est tr&egrave;s faiblement corr&eacute;l&eacute; avec les autres indices/actifs. En effet, sa plus forte corr&eacute;lation est de -13,08 % avec l'indice asiatique, alors que toutes les autres classes d'actifs repr&eacute;sent&eacute;es contiennent des corr&eacute;lations positives/n&eacute;gatives sup&eacute;rieures/inf&eacute;rieures &agrave; 30 %/(-30%) entre elles. Le fait que le rendement du bitcoin a &eacute;t&eacute; le plus prolifique en temps de crise coupl&eacute; &agrave; sa d&eacute;corr&eacute;lation en fait une attraction majeure pour les g&eacute;rants souhaitant performer durant une p&eacute;riode d'incertitude politique et financi&egrave;re tout en diversifiant leur portefeuille. &Eacute;tude du bitcoin durant la crise chinoise (15 juin 2015-15 f&eacute;vr. 2016) Les inqui&eacute;tudes du march&eacute; concernant le ralentissement de l'&eacute;conomie chinoise ont caus&eacute; une crise boursi&egrave;re de juin 2015 &agrave; f&eacute;vrier 2016. La bourse de Shanghai a ainsi perdu un tiers de sa valeur moins d'un mois apr&egrave;s le d&eacute;but de la crise, entra&icirc;nant dans son sillage les autres places boursi&egrave;res [1] . Le rendement annualis&eacute; du bitcoin sur cette p&eacute;riode est tr&egrave;s &eacute;lev&eacute; (115,33 %), mais le ratio de Sharpe est &agrave; peine plus &eacute;lev&eacute; que celui de l&rsquo;indice suivant les obligations, &agrave; 1,39 contre 1,29, alors que l&rsquo;indice des obligations a un rendement annualis&eacute; 10 fois inf&eacute;rieur (8,18 %). Le gain par unit&eacute; de risque pris est quasiment similaire, et cela est d&ucirc; &agrave; un risque tr&egrave;s important encouru par le d&eacute;tenteur du bitcoin . Ce risque, c&rsquo;est la volatilit&eacute; annualis&eacute;e de 54,19 %. L&rsquo;indicateur de la volatilit&eacute; implicite, le VIX, montre que les march&eacute;s &eacute;taient sujets &agrave; une grande instabilit&eacute; des cours durant cette p&eacute;riode, et le bitcoin est le produit captant le mieux cette volatilit&eacute; (le VIX &eacute;tant la volatilit&eacute; implicite du S&amp;P500). La skewness du bitcoin est n&eacute;gative, les rendements sont donc majoritairement au-dessus de la moyenne des rendements, avec quelques rendements extr&ecirc;mes n&eacute;gatifs. Dans le m&ecirc;me temps, le kurtosis du bitcoin est comparable &agrave; celui de l&rsquo;or et du DXY (indice dollar US), et est beaucoup moins important que pendant la crise chypriote (2,60 contre 23,18). Il y a donc moins de rendements extr&ecirc;mes du bitcoin durant la crise chinoise, mais c&rsquo;est la m&ecirc;me chose pour l&rsquo;or (2,27 contre 29,47). Difficile de conclure si le bitcoin est devenu un produit plus mature entre 2012 et 2015, ou si les conditions de march&eacute; &eacute;taient compl&eacute;tement diff&eacute;rentes &agrave; ces deux p&eacute;riodes. Lors de cette crise chinoise, qui a vu les principaux indices boursiers subir des pertes significatives (-11,70 %, -24,92 %, -36,32 % pour le S&amp;P, Euro Stoxx et le MSCI Asia), le bitcoin a &eacute;t&eacute; le produit le plus rentable, et de loin. La plus forte corr&eacute;lation du bitcoin est de 7,07 % avec l'Euro Stoxx 50, alors que tous les autres actifs ou indices ont entre eux au moins une fois des corr&eacute;lations positives/n&eacute;gatives sup&eacute;rieures/inf&eacute;rieures &agrave; 49,27 %/(-42,04%). On observe donc pour la deuxi&egrave;me fois une faible corr&eacute;lation du bitcoin en temps de crise par rapport aux actifs et indices &eacute;tudi&eacute;s. Et on observe &eacute;galement pour la deuxi&egrave;me fois que le bitcoin est l'actif avec le ratio de Sharpe le plus &eacute;lev&eacute; (1,39), ce qui en fait pour cette p&eacute;riode l'investissement le plus rentable par rapport au risque pris. &Eacute;tude du bitcoin durant les &eacute;lections am&eacute;ricaines et l&rsquo;&egrave;re post-Trump (1er mars 2016-1er sept. 2017) La derni&egrave;re p&eacute;riode &eacute;tudi&eacute;e englobe les 18 derniers mois et correspond &agrave; une p&eacute;riode haussi&egrave;re des march&eacute;s boursiers. L'indice phare de la bourse am&eacute;ricaine, le S&amp;P500, est pass&eacute; de 1937 &agrave; 2 474 points, soit une hausse de 28 % [2] ! Cette p&eacute;riode correspond aux &eacute;lections am&eacute;ricaines et aux premiers 8 mois du mandat de D. Trump. Le rendement annualis&eacute; du bitcoin sur cette p&eacute;riode est de 377,20 %, le plus &eacute;lev&eacute; des actifs et indices &eacute;tudi&eacute;s. Le ratio de Sharpe est de nouveau le plus important pour le bitcoin , &agrave; 2,50 contre 2,18 pour l'indice asiatique et 1,41 pour le S&amp;P 500, les deux autres indices ayant les meilleurs ratios de Sharpe sur cette p&eacute;riode. Le bitcoin est de nouveau le meilleur investissement rendement/risque, malgr&eacute; une forte volatilit&eacute; annualis&eacute;e de 62,05 %, contre 13,17 % et 9,31 % pour l'indice asiatique et le S&amp;P 500. La skewness du bitcoin est positive cette fois-ci, contrairement aux 2 p&eacute;riodes de crise pr&eacute;c&eacute;demment &eacute;tudi&eacute;es. Les rendements sont donc majoritairement en-dessous de la moyenne des rendements, avec quelques rendements extr&ecirc;mes positifs. Le kurtosis est de 4,95 pour le bitcoin en cette p&eacute;riode, ce qui est un peu plus &eacute;lev&eacute; que pendant la crise chinoise (2,60), mais beaucoup moins &eacute;lev&eacute; que pendant la crise chypriote (23,18). Les queues de distributions sont moins &eacute;paisses pour le bitcoin que pour le S&amp;P 500 ou l'Euro Stoxx par exemple (kurtosis de 5,62 et 15,47), les rendements extr&ecirc;mes par rapport &agrave; la moyenne des rendements sont donc plus rares pour le bitcoin que pour les deux indices cit&eacute;s. La volatilit&eacute; a atteint des niveaux tr&egrave;s bas (le VIX a baiss&eacute; en moyenne de 0,14 % par jour durant la p&eacute;riode &eacute;tudi&eacute;e), ce qui signifie que l'environnement boursier n'&eacute;tait pas consid&eacute;r&eacute; comme risqu&eacute; par les acteurs du march&eacute;. Malgr&eacute; cela, le bitcoin a quand m&ecirc;me surperform&eacute; les autres actifs et indices C'est donc un actif performant dans diff&eacute;rentes conditions de march&eacute;, et pas seulement en temps de crise. Ce qui change cette fois par rapport aux autres p&eacute;riodes &eacute;tudi&eacute;es, c'est que cette p&eacute;riode correspond &agrave; une hausse continue des march&eacute;s boursiers, une p&eacute;riode fortement bullish. Et le bitcoin a de nouveau &eacute;t&eacute; l'actif le plus performant, malgr&eacute; une volatilit&eacute; (et donc un risque) plus &eacute;lev&eacute;e que les autres indices et actifs &eacute;tudi&eacute;s (&agrave; l'exception du VIX). Le bitcoin n'est donc pas seulement un rendement profitable en temps de crise, lorsque les investisseurs cherchent &agrave; prot&eacute;ger leur capital en investissant dans des valeurs refuges. Il est aussi un investissement rentable en temps de march&eacute;s haussiers. C'est donc sans conteste un actif qui peut trouver sa place dans un portefeuille d'actifs financiers malgr&eacute; sa forte volatilit&eacute;, et ce dans diff&eacute;rentes conditions de march&eacute;. A nouveau, le bitcoin est tr&egrave;s faiblement corr&eacute;l&eacute; aux autres indices ou actifs, avec une corr&eacute;lation maximale de 9,90 % avec l'or, alors que tous les autres actifs ou indices ont entre eux au moins une fois des corr&eacute;lations positives/n&eacute;gatives sup&eacute;rieures/inf&eacute;rieures &agrave; 46,06 %/-32,41%. Mais cette p&eacute;riode est une p&eacute;riode de hausse des march&eacute;s sans perturbations significatives, contrairement aux 2 autres p&eacute;riodes &eacute;tudi&eacute;es. Le bitcoin est ainsi &agrave; nouveau tr&egrave;s peu corr&eacute;l&eacute; avec les actifs ou indices &eacute;tudi&eacute;s, et c'est donc un excellent moyen pour un g&eacute;rant de portefeuille de diversifier son portefeuille et d&rsquo;obtenir du rendement. Conclusion La d&eacute;tention de bitcoins dans un portefeuille d'actifs financiers pr&eacute;sente incontestablement des avantages. Le rendement du bitcoin est tr&egrave;s &eacute;lev&eacute;, que ce soit en temps de crise ou en temps de march&eacute; haussier. La volatilit&eacute; est certes importante, mais le ratio de Sharpe du bitcoin , soit le rendement par unit&eacute; de risque pris, surpasse tous les autres actifs et indices &eacute;tudi&eacute;s, dont l'or et le dollar. Et ce sur les trois p&eacute;riodes &eacute;tudi&eacute;es, dont deux p&eacute;riodes de crise. Toutes les conditions de march&eacute; &eacute;tudi&eacute;es sont donc propices &agrave; la d&eacute;tention de bitcoins dans un portefeuille d'actifs. Le bitcoin permet au g&eacute;rant de portefeuille d'augmenter son rendement, tout en diversifiant son portefeuille gr&acirc;ce &agrave; la tr&egrave;s faible corr&eacute;lation du bitcoin vis-&agrave;-vis des autres actifs. Il faut cependant toujours garder en t&ecirc;te que la volatilit&eacute; est tr&egrave;s &eacute;lev&eacute;e pour le bitcoin , et qu'une baisse de son rendement peut le rendre trop risqu&eacute; pour les gains attendus, m&ecirc;me si en valeur absolue ils continueront &agrave; para&icirc;tre attractifs. L'&eacute;tude a d&eacute;montr&eacute; l'int&eacute;r&ecirc;t que pr&eacute;sente le bitcoin pour un g&eacute;rant de portefeuille d'actifs financiers. Le bitcoin est aujourd'hui un sujet majeur dans le monde de la finance. Son potentiel, d&eacute;montr&eacute; dans cette &eacute;tude, attise les convoitises. Cette crypto-monnaie a-t-elle le potentiel pour devenir un actif financier majeur, au d&eacute;triment de l'or et du dollar US ? Seul l'avenir le dira. 1 Robin Wigglesworth, Patrick McGee &amp; Jamil Anderlini (2015), &laquo; China stocks sink lower as rout intensifies &raquo;, Financial Times, 24 ao&ucirc;t : https://www.ft.com/content/855d2014-4a30-11e5-b558-8a9722977189. 2 https://fr.investing.com/indices/us-spx-500-historical-data.

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